智飛生物(300122)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2018Q1延續(xù)高速增長(zhǎng) 五價(jià)輪狀疫苗獲批在即

發(fā)布時(shí)間2018-03-21 | 點(diǎn)擊率：

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  2018 年3 月19 日晚，公司發(fā)布2017 年年報(bào)及2018 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。2017年智飛生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.43 億，同比增長(zhǎng)201.06%，歸母凈利潤(rùn)4.32 億，同比增長(zhǎng)1229.25%。公司預(yù)計(jì)2018 年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3 億-2.7 億，同比增長(zhǎng)281.32%～347.63%。
  點(diǎn)評(píng)：
  四價(jià)HPV 疫苗招投標(biāo)順利，批簽發(fā)有序進(jìn)行，毛利率符合預(yù)期
  2017 年，公司自主產(chǎn)品（二類苗）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.89 億，+141%，毛利率95.41%；自主產(chǎn)品（治療性生物制品）營(yíng)收2903.5 萬，+3.76%，毛利率86.53%；代理產(chǎn)品營(yíng)收2.74 億，+9231.67%，毛利率37%。自主產(chǎn)品主要以AC-Hib 三聯(lián)苗為主，預(yù)計(jì)銷量在400 萬支左右；代理產(chǎn)品以四價(jià)HPV 疫苗為主，我們預(yù)計(jì)銷量在20-30 萬支，四價(jià)HPV 疫苗的毛利率37%符合此前我們的預(yù)期。目前四價(jià)HPV 疫苗已經(jīng)完成全國(guó)26 個(gè)省市自治區(qū)的招投標(biāo)，2018 年1月份批簽發(fā)量38.74 萬支，由于四價(jià)HPV 疫苗單價(jià)較高，預(yù)計(jì)2017 年年報(bào)中第一大供應(yīng)商（6.6 億采購(gòu)額）即為默沙東，預(yù)計(jì)2017 年HPV 疫苗采購(gòu)量達(dá)到125 萬支左右，減掉已公布的批簽發(fā)數(shù)量和今年       一季度仍有新批次購(gòu)入，預(yù)計(jì)在中檢院排隊(duì)的四價(jià)HPV 疫苗數(shù)量超過100 萬支。
  一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)三個(gè)季度均有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比高速增長(zhǎng)
  一季度由于假期較多（元旦、春節(jié)），實(shí)際銷售時(shí)間較短，往往為全年低點(diǎn)，2017 年Q1-4 公司凈利潤(rùn)為6032 萬/1.11 億/1.13 億/1.47 億，一季度業(yè)績(jī)僅占全年業(yè)績(jī)的14%，為全年低點(diǎn)。2018 年Q1 凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在2.3-2.7 億凈利潤(rùn)，其中四價(jià)HPV 疫苗由于1/2 月份主要在做招投標(biāo)工作，銷售主要靠3 月份，貢獻(xiàn)仍還不明顯，預(yù)計(jì)從二季度開始將實(shí)現(xiàn)逐季實(shí)現(xiàn)環(huán)比高速增長(zhǎng)，四價(jià)HPV 疫苗有望實(shí)現(xiàn)600 萬支銷售，三聯(lián)苗實(shí)現(xiàn)600 萬支，總共貢獻(xiàn)全年13.2 億凈利潤(rùn)可期。
  五價(jià)輪狀病毒疫苗審評(píng)狀態(tài)更新，預(yù)計(jì)2018 年Q2 可獲批上市。
  公司代理默沙東的另一重磅品種五價(jià)輪狀病毒疫苗已在2017 年進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)序列，目前狀態(tài)已經(jīng)變更為“在審批”，按照以往經(jīng)驗(yàn)預(yù)計(jì)在2018 年Q2 有望獲批可上市銷售，市場(chǎng)空間在23 億以上。保守起見，我們未將該部分納入財(cái)務(wù)估值模型中。
  盈利預(yù)測(cè)與估值
  我們預(yù)計(jì)2018-19 年公司凈利潤(rùn)分別為13.2 億/16.95 億，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為39/30 倍，基于公司業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性和產(chǎn)品管線儲(chǔ)備情況，給予2018 年50 倍PE，目標(biāo)價(jià)41.50 元，對(duì)應(yīng)27.46%漲幅，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；HPV 疫苗銷售不達(dá)預(yù)期；三聯(lián)苗銷售不達(dá)預(yù)期。v